【研究报告内容摘要】
国内疫情逐步平息,但海外疫情正处于爆发期。从2月底开始,海外疫情形势却持续恶化,当前部分国家的疫情呈现爆发的态势。由于各国疫情的严重程度、各国政府应对的举措的不同,后续海外的疫情如何演化很难判断,短期将继续冲击市场情绪,是未来一段时间资本市场重要变量,需要持续跟踪,以做好应对。
短期来看,海外的经济将遭受国内疫情对全球经济冲击的“溢出影响”和本身疫情形势恶化带来的冲击。中长期来看,对于海外经济如何发展,可以分为乐观和悲观两种情况:中性情况,随着气温的回暖以及对新冠病毒认识的加深,海外疫情防控效果明显,将于4月初进入拐点,5月初社会经济生活开始恢复,全球经济在政策作用下,将会很快恢复。极端情况,海外疫情形势恶化超预期,拐点迟迟不出现,恐慌情绪蔓延,全球需求大幅萎缩,全球供应链破坏,企业现金流受到严重冲击,则可能引发信用危机,全球经济可能会陷入一轮衰退和通缩。综合以上分析,我们认为在全球疫情扩散的冲击下,国内经济短期出现“v”型反转的概率较低,更大的可能是随着海外疫情拐点的出现,有一个“u 型”的反弹。极端情况下,疫情可能会引发一轮全球的衰退和通缩。
全球货币政策的宽松将为国内货币政策的宽松创造更大的空间。目前中美利差已经创历史新高的200bp。过高的利差将会对人民币和出口均会带来较大的压力,增加了国内后续调降利率的概率。当前政策的着力点在于供给端的恢复,信贷的支持和定向的支持比较多,保证一些由于疫情的冲击而暂时遇到困难的企业能够活下来,并逐步恢复到正常状态。随着国内疫情的逐渐平复,复工复产进度提升。我们将看到政策在需求端的发力,总量的货币政策宽松可期。
股票市场:流动性和风险偏好的驱动的行情仍将持续。短期来看有以下几个利多因素:第一,为对冲疫情带来的冲击,宽松政策空间仍大,尤其随着复工复产的逐步恢复,总量宽松的政策值得期待;第二,国内疫情总体得到控制,市场对复工复产的加速有所期待;第三,当前市场流动性依然充裕。不利的因素仍是海外疫情的不确定性及海外金融市场波动对国内风险偏好的冲击。短期市场仍是以流动性和风险偏好的驱动的行情。不过后续会逐步切换到基本面因素,疫情对基本的冲击将会被实质性定价。可能面临的调整时点在3月底4月初,即一季报出台的时间。
债券市场:短期面临快速上涨后的调整风险,但仍处于上涨通道。在海外疫情的发酵和避险情绪的推动下,债券市场收益率在短期内出现快速下行,期限利差大幅压缩,短期债市有过热的迹象,后续可能会面临一定的调整压力。中长期来看,资金面、政策面、基本面上总体还是有利于利率下行。
黄金:短期位置过高“避险”属性下降,中长期仍值得战略配置。受海外疫情扩散和避险情绪的升温,黄金短期快速上涨导致多头头寸过于拥挤,短期面临调整的压力增大,“避险”属性下降。不过调整之后,仍值得战略配置:一是疫情对于本来就处于下行周期的全球经济来说属于雪上加霜,预期全球央行新一轮的宽松政策会重新开启,全球负收益率债券的规模将继续攀升。二是地缘政治风险仍大。
风险提示:海外疫情失控、美国市场出现信用危机。

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