【研究报告内容摘要】
稳增长重要性紧迫性增加 。降准后中国央行并未跟随美国降息。
市场对央行的态度是否发生变化产生怀疑。而目前稳增长显然已经更明确的放在了更为重要的位置。外围疫情不断蔓延,二季度全球经济将受到重创,这也将中国经济产生较大影响。这也对央行的放松节奏和力度产生较大的影响,然而 3月 27日的中央政治局会议当中继续明确“努力完成全年经济社会发展目标任务,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。并且明确提到了“引导贷款市场利率降低”。稳增长的重要性提升,央行宽松的方向并未发生变化。
贷款市场利率怎么实现降低如果是依靠银行主动的调低利率,或者说让银行主动的实现贷款实际利率的下行幅度大于 lpr 的下降,在当前的环境之中显然并不现实,因为全球经济面临危机,全球化的大环境之下国内经济难以独善其身,银行作为市场主体,面临的坏账压力自然上升,且在产业链的传导效应之下,现在还很难说坏账压力最终有多大,会在什么时间出现改善的拐点。在这种情况之下,要引导贷款市场利率的降低更是只能通过mlf 等负债端利率的降低才能够实现。
除了宏观大环境的压力更大之外,还有两个同样重要的变化值得关注: 复工的环境。 和汇率压力。在 3月的中上旬甚至更早的时间,由于整体的复工面有限,央行过早的进行大力度的放松可能实际的效果较为有限。在复工面扩大的情况下,央行货币政策有更大的意义;从汇率来看,2月人民币贬值压力主要来源于疫情对于中国经济预期的不确定性,而 3月以来的汇率压力则是来自于全球避险情绪下美元荒所带来的美元指数的走高,3月 23日美元指数创下了三年以来的高点 102.45。而在美联储无限量 qe 推出之后,美元指数目前已经回落到 98.3,汇率压力的舒缓也给了央行更大的空间。
来 债券市场至少在未来 1-2个月的时间内并没有大幅调整的风险 。
供给从来都不是债市调整的理由。2015年债券市场同样面临供给的大幅增长,6月地方债开始进入发行高峰期,15年 6月-11月单月最低的净融资额为 4803亿,最高的净融资是有 7637亿,而且 2015年 8月开始发行专项建设债,当年的总发行量有 8000亿,但我们回过头来看 15年下半年的市场,仍然走出的是一个牛市。
核心的逻辑还是央行政策还是基本面的预期。

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