【研究报告内容摘要】
产品客户结构优势凸显,q4环比继续改善。华域汽车作为零部件龙头企业,产品品类丰富,涵盖了除变速箱、轮胎及部分电子部件等之外的所有产品品类。客户群体优质囊括了几乎所有合资及自主主流品牌,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,同时公司积极寻求日系品牌客户的配套机会,整体具备较大的规模优势,具备抵御行业下行的实力,业绩表现出超越行业的稳定性优势。公司q4单季营收同比转正,单季扣非净利润同比仅下滑5%,降幅环比进一步改善。
毛利率与费用率趋稳,资产整合自主可控力度强化。q4单季毛利率趋稳为14.26%,同比基本持平,环比微升,三项费用率环比基本维持稳定。公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验,并继续进行资产整合,实现了华域视觉的车灯、延锋百利得的安全系统以及内饰等部件的全面控股。此外华域视觉在自主控股后,通过对车灯上游产业链整合优化后利润率与竞争对手比有较大的提升空间。
特斯拉+meb加持,电动智能蓄势待发。公司为特斯拉国产化供应座椅、保险杠、电池壳等多个产品,特斯拉上海工厂已顺利投产。公司前瞻把握电动智能化趋势,蓄势待发已步入收获初期,电驱系统业务依托华域电动与华域麦格纳,已获得大众全球meb平台、上汽通用、上汽乘用车等定点认可,未来有望拓展其他客户。智能化领域24ghz毫米波雷达已实现量产供货,77/79ghz前向毫米波雷达开发稳步推进、并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。
投资建议:公司作为汽车零部件的龙头,产品品类全面且下游客户优质,业绩稳健能够有效抵御行业下滑风险。我们预计20/21公司营收分别为1343.31亿元/1460.98亿元,归母净利润分别为63.18亿元/70.28亿元,对应pe分别为10倍/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期。

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